中国：金属及采矿：传统产业新面貌 为何去产能将自2016年下半年加速

神童股手

       通往“新中国”之路：产能退出的背景是不良贷款风险上升
未来几年，我们认为中国的传统产业能够并且将会经历重组、改革、过剩产能退出。减少金融系统不良贷款的压力、对就业冲击的减轻以及政治意愿的上升令我们相信未来几年能够实现供需平衡，并使得传统产业焕发出更加精简、利润更丰厚的新面貌。

　　截至2014 年，国内大宗商品及相关行业商业贷款高达约人民币12-15 万亿元，占企业贷款总额的17%-23%。随着僵尸企业*偿债能力的进一步恶化，我们看到不良贷款风险正在上升。我们认为在对中国金融系统的稳定构成重大隐患之前，供给侧改革是解决不良贷款问题的有效途径。

　　增长和就业不再对产能关停构成障碍
　　大宗商品产能（尤其是钢铁和煤炭）集中在传统产业地区（西北、华北和东北地区），2015 年对GDP 增长的贡献仅为20%。此外，2015 年，大宗商品行业员工人数仅占国内总劳动人口的3%，不再是大雇主。由于增长和就业已经不再是主要担忧因素，我们认为中央政府可能：1) 容忍传统产业地区由于去产能举措而进一步放缓；2) 将提供更多财政激励措施安置失业人员以加速去产能。

　　财政激励措施 + 政治意愿上升
　　我们看到2016 年初以来，中央和地方政府已经制定了力度较大的政策/财政激励措施。我们还认为过去18 个月地方政府官员提前调整加强了官员将其目标与中央相统一甚至超越中央目标的政治意愿 – 这一点在15 个省份（包括港澳台共34个）所宣布的煤炭钢铁去产能总目标几乎都超越了中央政府目标中得到了体现。

　　供给侧改革或将推动2017-18 年供需实现平衡
　　尽管需求增长前景疲弱，但我们预计供给侧改革加速将令2017-18 年供需实现平衡，最终成本具有竞争力的行业龙头企业将从中受益。强力买入华润水泥、马钢(H)和金隅股份 (A)；买入海螺水泥 (A/H)、中国神华 (A/H) 和金隅股份 (H)。我们恢复对中国建材的评级并评为中性。