苹果产业链现投资机会 看好4股票

郎少

　　事项：
　　苹果2014 财年第三季度营收同比增长5.97%至374.32 亿美元，但低于市场此前预期的379.8 亿美元；第三财季净利润同比增长12.29%至77.48 亿美元；第三财季每股摊收益同比增长19.63%至1.28 美元，高于市场此前预期的1.23 美元；第三财季毛利率同比增长250 个基点至39.4%，高于此前的预估区间（37%-38%）。苹果公司第三财季每股收益超出华尔街分析师此前预期，但营收则未能达到预期，且对第四财季的业绩展望也远不及预期。受此影响，苹果公司盘后股价小幅下跌不到1%。
　　平安观点：
　　1、iPhone 为苹果营收支柱
　　从下图来看，iPhone依然是苹果的支柱型产品，保持贡献超过5成的营业收入。随着苹果在9月份iPhone新品的发布，苹果产品的销售旺季即将到来，可以预期iPhone 的营收贡献将稳步上升。本季iPad 贡献收入58.89 亿美元，出现同比下跌，小于去年同期的63.74 亿美元。
　　2、iPhone 销量同比增长13%
　　第三财季为传统的销售淡季，兼之iPhone 新品即将于9 月份发布，用户购机欲望不强。本财季iPhone总销量为3520.3 万部，营收为197.51 亿美元；上季度销量为4371.9 万部，营收为260.64 亿美元；去年同期销量为3124.1 万部，营收为181.54 亿美元。销量环比下滑19%，同比增长13%；营收环比下滑24%，同比增长9%。
　　本财季iPhone 销量3520 万部，印证了我们《电子行业半年度策略报告》中iPhone 二季度备货量3528万部的预测--"据长期追综苹果的经验，二季度受新旧产品交替影响，iPhone 备货量为2014 年最低（3,528 万部），其中iPhone5s 占70%，2014 年备货量预计1.76 亿部。"iPhone6(4.7 英寸/5.5英寸)推出时间为第三季度，预计月度备货量1,300 万部，2014 年年度备货量为5,200-7500 万部。下半年iPhone6 的发布将明显的拉动消费者购机需求，预计下半年iPhone 销量将有大幅度增长。我们继续坚定的看好2014 年下半年iPhone 备货量9781.4 万部（3700 万部iPhone 5s 与5200 万部iPhone 6）的预测。
　　iPhone6 规格预测：
　　在高端智能手机市场，三星是苹果最大的竞争对手，三星凭借自身在面板技术的领先优势，率先推出大屏智能手机抢占市场。苹果从iPhone5 开始增大屏幕尺寸，但仍无法满足用户需求，销量始终低于市场预期。吸收前车之鉴，我们预测iPhone6 将推出两种屏幕尺寸：4.7英寸(1344*750)及5.5 英寸(1920*1080)，以全新设计满足消费者的视觉需求。硬件方面，两款均采用由台积电制造的A8处理器，低温多晶硅面板及in-Cell 触控技术、DDR3(1GB)、NFC晶片、指纹识别等。
　　依旧沿用窄边框及厚度减的设计理念：轻、一直是苹果设计永恒的理念，根据产业调研，iPhone6的屏幕边框将挑战<1mm，以增加操作的便利性与大屏化视觉效果，同时对供应商的黄光制程能力也是一个考验。厚度，将控制在6.0-6.5mm之间，主要考虑与电池容量与待机时间匹配。
　　iPhone6(5.5 英寸)极可能采用蓝宝石玻璃盖板：根据苹果产业链的调研，苹果将5.5 英寸定位为高端产品，主要为了满足消费者长期以来对大屏化iPhone 的渴望，同时提供更佳的视觉效果；此外，进军高单价平板手机市场，有助于优化产品组合提升平均售价及毛利率。据了解，现阶段受限于产能不足与良率两大因素，蓝宝石盖板最可能在5.5 英寸屏幕的高阶版(64GB)中使用。
　　iPhone6 潜在换机规模破亿
　　据统计，2012 年iPhone 整体销售量为1.25 亿部，其中iPhone4/4S 占83%，约为1亿部。iPhone4/4S显示屏规格为3.5 英寸，且当时与电信营运商合约期为二年，我们认为新产品iPhone6 推出大屏化设计(4.7 英寸(1344*750)及5.5 英寸(1920*1080)将带动很大的换机需求，这将成为iPhone6 上市后的主要销售动力，我们预计潜在iPhone4/4S 换成iPhone6 的用户需求将达1亿部。此外，随着苹果推出大屏化iPhone6，不排除部分三星消费者将重新投入苹果的怀抱，预估2014 年iPhone6 备货量在5200 万部。因此，iPhone6 存在巨大的市场潜力。
　　3、iPad销量同比下滑9%
　　iPad 总销量为1327.6 万台，营收为58.89 亿美元；上季度销量为1635.0 万台，营收为76.10 亿美元；去年同期销量为1461.7 万台，营收为63.74 亿美元。销量环比下滑19%，同比下滑9%；营收环比下滑23%，同比下滑8%。尽管库克提到了又50%的消费者在选择第一台平板电脑时会选择iPad，但是这也掩盖不了iPad 所面临的销售问题：同比与环比均告下滑。库克称，苹果与IBM的合作有望加强iPad的软件运用，进而增加iPad 在企业中的渗透率，由20%上升到60%。
　　本财季iPad 销量1327.6 万部，印证了我们《电子行业半年度策略报告》中iPad 二季度备货量1387.8万部的预测。iPad 系列产品由于无创新应用设计，预计下半年出货量较2014 年初备货量将有所下滑，因此2014 年iPad 备货量预计7700 万部。随着下半年iPad 新品的发布，市场需求将被进一步拉动，有望实现iPad 销量的大幅增长。我们继续坚定的看好2014 年下半年iPad 备货量4794.7 万部的预测。对于2014 年iPad 产品线的备货量，我们持保守看法，预计整年备货量为7,722 万部。因为目前的设计方案，除了新增指纹识别功能外，搭配蓝宝石玻璃镜头规格升级(8MP)，并无新的创新应用。iPad Air/ iPadmini 升级发布时间预计在2014 年三季度。
　　iPad 产品规格预测
　　在平板市场中，苹果一直占据市场龙头。经调研发现，iPad Air/iPad mini 的升级设计，主要有三部分：1.处理器升级为A8；2.采用Retina 面板；3.增加指纹辨识功能。我们认为仅第三点有可能改变原来供应链的供需变化，同时印证了苹果2.0 时代的到来。
　　苹果之前的iPad 产品系列，显示屏尺寸介于7-10 英寸之间，为满足消费者大屏化的需求，苹果正在开发一款13 英寸的产品(iPad Air pro)，同时搭配高分辨率显示屏，并加入指纹辨识功能。根据调研数据，推出时间可能在今年11-12 月，与iPhone6(5.5 英寸)同时发布。
　　4、Mac、iTunes等业务稳步增长
　　Mac 电脑总销量为441.3 万台，营收为55.40 亿美元。销量环比增长7%，同比增长18%；营收环比增长0%，同比增长13%。受惠于MacBook Air 的持续热销，本季度Mac 电脑营收环比保持平稳，同比有较大增长，在并无新品发布的第三财季可谓是殊为不易。预计在Intel 发布新款处理器Boardwell 之后，Mac 系列电脑将迎来硬件更新换代，届时营收会有较大幅度的增长。
　　iTunes、软件及服务业务营收为44.85 亿美元，环比下滑2%，同比增长12%。随着iOS 设备的逐渐增多，iOS 生态圈将越来越完善：苹果于今年WWDC的大会上发布HehKit，并且开放更多的API接口。同时苹果与IBM签订合作协议，IBM将运用自己的大数据分析能力为企业用户提供专业的软件服务。预计未来软件收入将逐步增加，成为苹果重要的收入来源。
　　iPod 总销量为292.6 万部，营收为4.42 亿美元。销量环比增长6%，同比下滑36%；营收环比下滑4%，同比下滑40%。iPod 对苹果公司营收贡献只占1.2%，尽管苹果收购了Beats，但是在智能手机、未来穿戴设备的打压之下，iPod 产品未来很难有翻身的机会。
　　5、区域销售情况
　　大中华区成为苹果业绩增长的主要动力，贡献营收同比增长28%，达到59.35 亿美元，全球市场占比达到15.9%，表现为所有地区中最为抢眼。库克称，强劲的iPhone 销量主要来自金砖四国（即巴西、俄罗斯、印度和中国）的需求推动。其中，中国市场的几组数字特别需要点出，与去年同期相比，上季度iPhone 在大陆的销售量增长了48%，全球市场仅增长9%；Mac 销量增长了39%，全球市场仅增长13%；iPad 增长51%，而全球市场则下滑8%。
　　另外，日本市场则由于税率以及监管政策原因，由上季同比增长26.4%下滑到本季的1%，贡献收入25.64亿美元。欧洲以及其他太平洋地区，营收较为稳定，同比增长6%。
　　6、投资建议
　　苹果第三财季财报基本符合我们对其的预测，9 月份苹果发布iPhone6 之后，传统的销售旺季即将到来，按照生产周期理论，7月份苹果产业链相关厂商已经开始接到苹果订单，进入量产阶段，业绩有大概率走高，我们继续坚定的看好苹果产业链的相关企业。供应iPhone/iPad/iWatch 系列Wi-Fi 模组的环旭电子（601231）、供应iPhone6 系列电池模组的欣旺达（300207）、供应用于蓝宝石盖板切割的消费级激光切割器的大族激光（002008）、供应iPhone/iPad 系列数据线的立讯精密（002475）等公司，均有大概率跟随iPhone/iPad/iWatch 等进入苹果大周期，有望于下半年实现业绩爆发，建议投资者把握机会，重点关注。
　　7、风险提示：iPhone6 发布不及市场预期的风险、宏观经济下行的风险。