LED产业报告:重两端,中间择优

郎少

　　类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司
　　LED照明在2014年将真正开始启动,进入一个为期2-3年的高速向上周期。需求启动主要受到产品价格下降驱动。芯片厂商的盈利能力在2014年将得到较好维持,下游光源和灯具厂商增长主要来源于需求量增长,中游封装变动较大,导致这种变动的主要因素是技术变动和上下游挤压。我们认为LED行业尤其是上游和中游的整合将进一步加速,下游的光源和灯具市场则可能呈现多样化格局。渠道和模式变动成为LED照明行业增长中新元素,无论是电商还是其他模式都有可能成为终端厂商打破传统固化的照明渠道的方式。我们建议投资者“重两端,中间择优”,即重点配置芯片与照明标的,在封装段关注风险并有选择性的投资。
　　花开不怕晚。我们认为LED照明行业在2014年将开始新的高速增长周期。推动照明增长的主要因素即价格下跌。LEDinside观察的灯泡价格显示,过去12个月终端照明灯泡价格下跌20%以上,我们的渠道调研显示,3.5W-5W球泡灯在中国市场上已经与十几W的节能灯非常接近。
　　LEDinside预测2014年LED照明产值将会达到178亿美元,整体LED照明产品出货数量达到13.2亿只,同比增长68%。
　　芯片整合进程仍将持续,供需形势利好芯片厂商盈利能力。我们认为2014年-2015年可能是芯片厂商成长的最后好时机。过去几年的残酷竞争已经使中国大陆地区的芯片厂商大为减少,从规模上看三安光电、德豪润达、华灿光电、同方半导体等已经稳站第一梯队。我们认为,由于资本投入能力、技术水平等因素影响,芯片厂商的整合将进一步加速,形成金字塔状结构。2014年芯片的供需结构更倾向于紧平衡,整体有利于芯片厂商利润率。
　　光源和灯具厂商多样化。我们判断,光源和灯具厂商的结构将呈现多样化特征。我们认为终端产品的价格下降仍然将持续,光源和灯具厂商一方面将成本压力传导至封装厂商;另一方面在产品方案设计方面进一步提升一定程度消化价格下降带来的利润率压力。
　　封装厂商变量大。我们认为,由于受到产品价格下降及产业链过短因素的影响,封装厂商的利润率易受到上下游的挤压。而寻找延伸产业链条、新的增长突破口成为2014年-2015年封装厂商的当务之急。并购、整合等外延式扩张也将在这一领域变得频繁。
　　LED行业高端电子制造业的属性渐强。我们认为LED照明行业的电子制造业属性越来越强。一方面,技术的进步推动着芯片到下游终端产业的成本不断下降;另一方面,随着市场需求放大,资本投入的有效性、成本控制能力、管理能力在市场竞争中所起到的作用越来越大。
　　传统半导体厂商除了在渠道方面要与传统照明厂商进行竞争,还要越来越重视传统照明厂商在生产制造方面的成本优势和过程控制优势。
　　资本支出能力支撑上市公司长期增长。LED照明行业作为电子制造业,资本实力是扩张的重要保障。上市公司在融资和资本支出方面具备更大优势。我们统计,2010年-2014年年初A股主要的LED上市公司通过IPO和增发融资共176亿,目前账面现金96亿,相较非上市公司具备明显的资本优势。
　　投资建议
　　我们建议投资者“重两端,中间择优”,即重点配置芯片与照明标的,建议关注三安光电、阳光照明、澳洋顺昌、利亚德、聚飞光电、鸿利光电等。

肚儿歪

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夜雨空弦

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