商业零售：密切关注国企改革 荐10股票

郎少

　二季度终端消费大概率继续恶化。杭州解百发布14年一季度业绩预减公告,因收入下降、毛利率下滑导致净利润同比减少45%。杭州解百业绩预减公告初步印证我们前期对行业数据趋势的判断,一季度部分一、二线城市核心商圈销售负增长;二季度因去年同期黄金、家电等品类旺销导致高基数,终端消费增长压力较大。不断恶化的数据背后体现的是消费者对渠道商业模式的选择,实体渠道传统联营模式被更高效的互联网渠道所替代。估值低、机构低配等等是投资者决策选择的结果,而非影响投资者选择的原因。在全国经济转型的大背景下,传统渠道必须转型,探求全新商业模式以实现枯木逢春。
　　零售板块或将继续维持主题特征。市场已对零售行业数据不敏感,且逻辑已获验证;沪港通后,A股、港股零售估值趋同且稳定性增强,百货14年PE为10-11倍,超市14年PE为20-25倍。零售因物业重估和充沛现金流而存在所谓的价值底线,叠加催化剂即存在主题性投资机会。主题终归是主题,存在产生、发酵、成熟、萎缩的过程,或长或短,踏准节奏最重要,择时的重要性提升。此前提示的三大主题(国企改革+O2O+跨界)的有效性产生变化。第一,国企改革。零售国企改革本身不改变传统渠道贬值趋势且业绩兑现成本较高,应在方案落地之前左侧布局,方案落地之后视方案而定,记得撤。推荐标的:兰生股份(首推)、百联集团(友谊股份+上海物贸+第一医药)、益民集团。第二,O2O。市场对渠道商O2O转型的认知逐步加深,回归零售本质、如何吸引客流和提高转化率是关键,无法实现商品差异化和服务体验化的转型均难改变贬值趋势,"傍大腿"逻辑的有效性持续降低。推荐标的:欧亚集团(首推)、中央商场。第三,跨界。市场更多关注国企改革,而忽视了社会事业单位改革此项重要命题。科、教、文、卫等非营利事业单位均存在引入民资、营利性放开而催生的巨大并购机会,一级市场高收购倍率倒推二级市场相关标的高估值。从人口结构变迁的角度,未来5-10年,人口结构呈哑铃状演变,老年人和新生儿构成哑铃两端,针对老年人的医疗养老和针对新生儿的教育存在较高景气度,具备长期投资逻辑。推荐标的:新南洋、开元投资、三胞集团(宏图高科+南京新百)。
　　国企改革+社会事业单位改革催化下的投资推荐。市场更多关注国企改革,而事业单位改革标的表现极好。国企改革方面,我们持续推荐"三杆枪"--兰生股份、百联集团(友谊股份+上海物贸+第一医药)、益民集团;社会事业单位改革的角度,我们持续推荐新南洋、开元投资。另外持续关注三胞集团投资机会(宏图高科+南京新百)。申银万国

肚儿歪

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魂不附体

小兄弟，你还年轻，你走吧，我不想打击你，整个论坛都是我的小号，不信我换个ID给你说同

样的话