医药行业：估值切换启动 关注6股

郎少

　　十二月回顾：上涨 0.98%，大幅领先沪深300
　　十二月医药板块上涨0.98%，大幅领先沪深300 指数约5.45 个百分点。在个股方面，上海莱士（002252）、福瑞股份（300049）、莱茵生物（002166）等表现较好，涨幅分别达到50.08%、34.77%、27.66%；天目药业（600671）、戴维医疗（300314）、迪康药业（600466）等跌幅超过15%。十二月，29 家公司上市公司高管股权发生变动；贵州百灵（002424）、九州通（600998）、益盛药业（002566）等高管发生大额减持。十二月，31 家公司发生大宗交易，大多数为折价交易；贵州百灵的总成交额最大。长江医药十二月重点推荐组合平均上涨7.11%，领先板块约6.13 个百分点。2013 年，长江医药重点推荐组合全年累计跑赢板块16.72 个百分点。
　　行业动态回顾：制造业利润增速平稳，多省市推进基药招标
　　制造业利润增速平稳：2013 年1-11 月，医药行业整体累计收入同比增长18.50%，累计利润同比增长18.30%。其中，收入增速环比1-10 月上涨0.3 个百分比，利润增速环比上涨0.9 百分点，行业盈利能力提升。结合三季度来看，下半年行业增速企稳趋势明确。
　　部分省市陆续推进基药招标：十二月，黑龙江启动基本药物集中招标采购工作；广东省公布基本药物低价药品及临床必须且采购困难品种交易入市价；江西省公布《江西省基本药物增补目录》(2013 年版)；上海启动二、三级医疗机构医保目录药品(第一批)集中采购招标。总体来看，新版基药招标在陆续推进。
　　一月投资建议：估值切换启动，看好一季度表现
　　我们看好一季度医药股的表现，将完成估值切换，主要逻辑在于 1、中药降价推迟至二季度，幅度也比较有限；2、短期没有其他政策利空；3、行业增速稳健。维持年度策略观点，看好“基药+创新+大健康”三条主线。具体而言，基药(康缘药业（600557）、通化东宝（600867）、天士力（600535）、武汉健民（600976）、以岭药业（002603）等)+创新(翰宇药业（300199）、恒瑞医药（600276）、双鹭药业（002038）、尔康制药（300267）等)+大健康与家用医疗器械(同仁堂（600085）、云南白药（000538）、片仔癀（600436）、鱼跃医疗（002223）、三诺生物（300298）)
　　一月重点推荐组合：康缘药业、通化东宝、人福医药（600079）、同仁堂、翰宇药业、武汉健民
　　医药行业：关注无菌企业GMP认证
　　一周动态点评。 因辉瑞制药未及时履行补充申请程序， 药监总局停止进口其氟康唑注射液，该品种涉及 146 个批文，其他企业受益有限。截至 2013 年 12 月 31 日，已有 796 家无菌药品生产企业全部或部分车间通过新修订药品 GMP 认证，通过率为 60.3%。通过企业生产的品种已经覆盖 12 版基药中的无菌药品的全部，医保目录无菌药品的98.7%，总体产能已达到 12 年无菌药品市场实际需求的 160%以上，能够满足市场供应。 此外，药监局和卫计委联合发出通报， 未发现康泰公司生产的乙肝疫苗存在质量问题。 其他 5 家生产乙肝疫苗有 2500万支已经通过了批签发， 短期疫苗供应短缺问题不大。 宏源医药组最近主要推荐股票：汉森制药（002412）、益佰制药（600594）、贵州百灵和福瑞股份等。
　　行业数据回顾。本周大盘止跌小幅上涨，上证综指上涨 0.48%。各子板块涨跌不同，医药生物板块涨幅靠前，上涨 3.14%。医药各子板块均有不同程度上涨，其中化学制剂和中药领涨，分别上涨 3.41%和2.25%，医疗服务涨幅最小，上涨 1.06%。与上周相比，泛酸钙每千克上涨 2 元，国产维生素 D3 继续下降，每千克下跌 5 元，其余各主要品种都维持上周末水平。本周成都中药材价格指数微降，环比下降0.49%。
　　投资策略。 我们认为 14 年的投资机会主要在： 1、新进基药独家品种、价格维护能力较强且在基层医院拓展能力强，推荐：天士力、以岭药业、中新药业（600329）和云南白药。2、化药中品种竞争格局较好，外资产品占比较大，且未来一段时间内有进口替代趋势明显的相关企业，推荐：常山药业（300255）、莱美药业（300006）、恒瑞医药和华东医药（000963）。3、受益国家鼓励支持大健康产业发展新政，推荐：开元投资（000516）、爱尔眼科（300015）和金陵药业（000919）。(宏源证券（000562）)
　　医药：疫苗行业格局微妙 血制品供应进一步紧张
　　仅66%的无菌药品生产企业提出认证申请，60.3%无菌药品生产企业的通过新版 GMP。自 2014 年 1 月 1 日起，未通过新修订药品 GMP 认证的血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业或生产车间一律停止生产。我国无菌药品生产企业共计 1319 家， 截至 2013 年 12 月 31 日， 已有 870 家提出新修订药品 GMP 认证申请，占全部企业总数的 66%；其中 855 家已完成现场检查。通过检查并公告的企业有 796 家，占全部企业数量的 60.3%。
　　新版 GMP 对于疫苗市场影响，我们的观点：我们统计显示： 41 家国内疫苗企业中，有 28 家企业的 73 条生产线通过 GMP 认证或公示，停产将影响约50%的产量(按 13 年前 10 月批签发数据测算)。对于大部分品类的疫苗来说，长期处于供过于求的局面，长期来看部分企业停产认证不会影响中国疫苗市场的供应。对于市场份额较大的公司(如天坛生物（600161）)来说，其在停产前已储备一定量的产品，但若停产时间较长还是会被争对手抢食一定的市场份额。对于一类苗来说：基本被中生集团下属的天坛生物、几大生物制品研究所把持，民营和外企企业较难进入。乙肝疫苗属于一二类疫苗跨界品种，三大企业均未过 GMP 而被迫停产，深圳康泰已完成现场检查即将进行 GMP公示，预计天坛生物大连汉信最快 14 年下半年获得新版 GMP 认证，前三大巨头在停产前都进行了产品批签发储备，因此对停产期间的销售影响不大。尽管国家认定此次乙肝疫苗事件非质量问题，但我们认为短期内可能会对康泰品牌造成一定的负面影响。目前仅有华北制药（600812）和华兰生物（002007）通过 GMP，总体利好这两家公司，但长期从产能和市场布局来看，前三大企业仍会处于垄断地位。对于二类疫苗，属于市场化争，主要企业均已通过 GMP，对总体的格局影响不大，兰州所的 Hib 结合苗停产预计会利好沃森生物（300142）和智飞生物（300122）。辽宁依生的狂犬苗车间停产，利于某最大的狂犬苗企业。
　　部分企业停产将造成血制品供应进一步紧张。 根据国家药监局的新版 GMP 认证数据，我们统计显示： 31 家国内血制品企业中，有 15 家企业的 68 条生产线通过 GMP 认证或公示。远大阳、双林生物、同路生物等规模较大的企业尚未通过。根据中检所的批签发数据，前 10 月共批签发 3857 万剂，同比增 12.3%。其中未通过新版 GMP 认证或公示的品种批签发 940 万剂，占比约 24.4%， 由于国内血制品大部分品种一直处于供不应求的状态， 1 号后停产将加剧血制品供需矛盾，主要血制品价格受最高零售价管控，因此短期内对已通过 GMP 企业的业绩影响不大。(招商证券)