婴幼儿奶粉行业:二胎政策超预期利好本土龙头企业

郎少

　生二胎政策略超市场预期市场
　　在13年初对放开单独有一定预期,预期先试点,15年开始全面放开。此次政策直接对单独二胎全面放开,虽然对各省市不设时间表,但很可能在14年初各个地区二胎政策将陆续出台,略超市场预期。我们预测如果二胎政策在14年全面放开,生育高峰值将推迟4-5年,到2017年底,0-3岁婴儿数将比无二胎政策下多13%左右,从而带来婴幼儿奶粉行业160亿左右的新增需求。
　　预计二胎放开对二三四线城市人口结构影响最大
　　我们认为,二胎对二三四线城市人口结构影响最大,因为二三四线城市的单独比例虽然比一线城市低些,但生育意愿更强。我们以12年人口结构做静态简单测算,二胎对于全国新生儿增量影响7-8%,对二三四线城市新生儿数量的增量影响达到15%左右。
　　本土龙头企业有望获得更多的新增市场份额
　　我们认为,未来行业消费量的增长将主要来自于二三四线城市。随着消费者消费意识增强、收入水平提高以及二三阶段消费渗透率提升,二三四线市场婴幼儿奶粉消费量增长和消费升级将较为明显。国内龙头企业在二三四线市场渠道优势明显,有望获得更多的新增市场份额。
　　投资标的:继续推荐买入伊利和贝因美
　　作为本土龙头品牌,我们认为伊利和贝因美将受益于行业加速整合趋势,给予“买入”评级。伊利股份13/14/15年EPS预测为1.23/1.70/2.00元(不考虑母公司所得税影响),目标价48元(基于瑞银VCAM现金流贴现模型,WACC6.4%);贝因美13/14/15年EPS预测为1.17/1.60/1.96元,目标价55元(基于瑞银VCAM现金流贴现模型,WACC9.3%)。
瑞银证券