化工行业:环氧丙烷,下游刚需补库存,龙头企业受益

郎少

　　1. 下游刚需补库存,环氧丙烷价格步入上涨趋势
　　环氧丙烷的下游需求主要是聚醚行业,约占总消费量的75%左右。在下游家电、汽车和房地产的需求拉动下,13 年聚醚和PO 的开工率明显高于12 年,单体聚醚开工率已从13 年初的61%提升至7 月份的71%。在下游需求的带动下,我们预计环氧丙烷未来3 年的需求增速保持在15%左右,国内PO 表观消费量从12 年的216 万吨提升至13 年的240 万吨。
　　目前国内PO 产能共222.5 万吨,其中24 万吨是13 年的新增产能,预计13 年实际新增供给有限。而净进口量出现负增长,新增供给主要替代进口减少量。
　　目前PO 行业开工率为77%,库存处于低位。短期看,9-11 月份是下游聚醚行业的需求旺季,随着下游采购量加大,在刚性补库存需求下,PO 价格将步入上升通道。长期看,PO 受益于建筑保温政策的推进,未来需求有望大幅超预期。
　　2. 滨化股份:业绩弹性大,受益于涨价
　　公司现有PO 产能20 万吨,是国内PO 龙头企业,目前PO 价格已经进入上升通道,预计对公司业绩提升明显。我们对其PO 价格业绩弹性进行测算,结果显示PO 价格每涨1000 元/吨,业绩增厚约0.22 元/股。
　　公司现有烧碱产能42 万吨,预计14 年底增加到60 万吨,该项目所需的盐、电、蒸汽等都能内部供应,领先的成本优势有望在未来的市场竞争中占据主导地位。另外公司与陶氏合作的4 万吨四氯乙烯预计14 年年底投产并有望大幅降低进口依存度。
　　假设PO 均价为13000 元/吨和14000 元/吨,公司对应的业绩分别为0.59 元/股和0.82 元/股。长期来看,随着14 年底搬迁项目的完成以及四氯乙烯的投产,也将会注入新动力。目前公司处于周期底部,受益于产品涨价,给予“强烈推荐”评级。
　　3. 风险提示:产品价格下跌。(华创证券 程磊,周铮,曹令,吴钊华)

新星火

.....................................{:soso_e182:}