申银万国：医药板块继续配置成长股（荐股）

郎少

申银万国：医药板块继续配置成长股（荐股）
　　行业：收入平稳增长，盈利能力稳定。①12 年行业整体增长平稳，个股加速分化：12年医药板块收入增长17％；主业净利润同比增长13％，四季度在11年同期较低的基数上，大幅增长49％；毛利率与净利率和11 年持平，现金流表现良好；子行业中药盈利增长最好。②13 年1 季度行业运行回落：2013 年1 季度收入增长15％；主业净利润增长13％；毛利率和净利率和12 年持平；子行业中药和生物制品盈利增长加快，医药流通业增速回落。上市公司增速显著低于行业，主要是行业包含盈利能力较好的外资企业。
　　上市公司：继续分化，增速较快的仍然集中于少数公司。12 年、13 年一季度主业增速较快的公司：长春高新（174％、187％），红日药业（89％、67％），信立泰（57％、60％），和佳股份（57％、150％），舒泰神（54％、29％），新华医疗（52％、54％），凯利泰（50％、20％）、康美药业（43％、38％）、天士力（41％、37％）、云南白药（31％、30％）。12 年、13 年一季度增长质量较好的公司：新华医疗、云南白药、康美药业、红日药业、信立泰、同仁堂、国药股份。
　　招标政策温和，药价稳中略降：1、新版基药产品是否采取差别化定价，国家发改委尚处于内部讨论中，定价方案出台前，我们认为全国各省不太可能开展新一轮的基药招标，由于新版基药要求5 月1 日开始执行，四川、广西等省采取过渡性的做法，将新进入基药目录的产品按照上一轮非基药招标结果给予限价挂网，我们认为，全国其他省份仿效的可能性比较大。2、安徽、广东、海南、吉林等省公布了新一轮非基药招标的方案或征求意见稿，但未看到实质性往前推进的迹象；3、安徽省已经完成了县级医院招标，中标结果已经执行，山东省在3月底正式公布了县级医院招标方案，山东的招标政策与安徽省在整体保持一致。在新一届卫生部领导就任后，县级医院单独招标是否全国推行，仍需观察。
　　2013 年增长判断：1、处方药和药品流通：3 月份处方药和药品流通收入增长回落，4 月份正在逐步恢复。2013年扣除抗感染药，收入增长保持在20％左右；季度表现上将可能呈现前低后高态势。2、中成药：在12 年二三季度毒胶囊影响的低基数上，增速快于12 年。3、中药饮片：产品价格提升，收入和利润增速较12 年加快。4、医疗器械：增长平稳。5、化学原料药：盈利底部徘徊。
　　投资策略：继续配置成长股：1、增持价值低估的成长公司：康美药业（快速成长、估值较低）、华海药业（制剂出口突破）、国药股份（增长逐季提升、估值较低）。2、配置估值合理，中长期发展明确的一线公司：云南白药（财务报表扎实、快速增长明确、有资产整合预期）、天士力（盈利快速增长、大品种梯队布局好）。3、基本面在底部，估值安全的龙头公司：东阿阿胶（二季度销售逐步恢复）、恒瑞医药（财务报表扎实、等待新药上市）、海正药业（基本面见底、市值低估）、华润三九（基本面稳健、有资产整合预期）。（申银万国证券研究所）