计算机：迎接结构性大机遇（附股）

郎少

计算机：迎接结构性大机遇（附股）
　　我们认为软件行业整体薪酬压力趋缓，经营环境没有明显恶化，13 年结构性投资机会大，部分优质软件企业目前明显被错杀，选股方面首要因素是估值不会大幅下降（β），看好医疗改革、金融改革、流程银行、电力集团管控、广电高清化、电子取证、信息安全用户端等高景气领域行业应用软件企业。
　　投资要点：
　　过去两年软件行业大幅跑输大盘，主要原因是盈利增长不抵估值下降。决定行业13 年整体表现的首要因素是估值，负面因素是部分软件企业重构价值较低，面临较大的解禁压力；正面因素是板块整体成长环境未有明显变化，经济转型期可以期待更多的政策红利。
　　过去几年员工薪酬增长侵蚀利润，薪酬/净利润整体呈上升趋势，在企业利润不增长的前提下，软件行业涨薪压力来源于互联网/移动互联网企业挖角，目前这种压力已经很小，预计13 年涨薪压力进一步下降，利润增速有望于收入持平，都在10％左右。

　　结构性投资机会大：部分软件企业处于转型期，可能面临盈利与估值的双杀，但是优质软件企业目前明显被错杀。构建β＋α的投资策略，选股方面首要因素是估值不会大幅下降，其次是收入增长能够覆盖薪酬上涨。
　　β 策略：投资主线是寻找市盈率不会大幅下降的公司。分析显示决定软件企业个股市盈率的主要因素是其所处细分领域景气度而非公司本身业绩，高景气度来源于行业要素的变革或者商业模式的改变。聚焦医疗改革、金融改革、流程银行、电力集团管控、广电高清化、电子取证、信息安全用户端等高景气细分领域。
　　α 策略：寻找收入增长能够覆盖薪酬上涨的企业，条件包括：1、ROP较高，2、未来几年收入增速维持在相对较高的水平。
　　投资策略：依次推荐远光软件、东华软件、信雅达、恒生电子、美亚柏科、北信源、金证股份、捷成股份。基于估值较高和大非解禁等因素建议关注卫宁软件、长城信息和广联达。
　　风险提示：1、重点软件企业认证进度低于预期；2、中小板和创业板大非解禁风险。



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