煤炭行业：关注业绩较好品种

郎少

煤炭行业：关注业绩较好品种
　　截至10月29日秦皇岛5,500大卡周报价650元/吨,环比持平;大秦线检修结束,库存556万吨,上涨6.6％。截至10月19日,直供电厂库存创历史新高,达到9,375万吨,库存天数再报31天。这一库存水平甚至高过5月底煤价暴跌前的水平。沿海煤炭货运指数连续第六周下跌,跌幅1％。澳洲BJ动力煤连续第十周下跌,跌幅0.65％至80美元。近期我们没有看到需求明显的回升,我们认为电厂不断增高的库存和不断下跌的国际煤价将对国内煤价产生较大制约作用,这个冬天可以再现旺季不旺的景象。据我们粗略统计,全国有一半的中小煤矿由于十八大的原因正在关停中（这也是支撑了近期产地煤价上涨的原因之一）,这部分产能约占全部煤炭产能的15％左右。十八大后这些煤矿的复产或将形成对煤价进一步压力。三部委下达的淘汰落后产能对减少未来煤炭供应作用有限。从已经公布季报的公司看,12年业绩平均下调了15％左右,目前12、13年行业平均市盈率分别为15.7倍、15倍,并不便宜。建议重点关注业绩较好、基本面相对较好的中国神华、兰花科创。
　　港口煤价稳定,部分产地煤价上涨。截至10月29日秦皇岛山西优混（5,500大卡）的周报价收于650元/吨,环比持平。产地煤价部分出现上涨,仍以焦煤为主,我们认为供应收缩也有较大关系,如大同地区的煤价上涨5.3％,目前大同地区只有同煤集团正常生产,小煤矿基本都由于十八大原因关停了。
　　电厂库存创历史新高,库存天数再报31天。大秦线检修结束,库存556万吨,上涨6.6％。截至10月19日,直供电厂库存创历史新高,达到9375万吨,库存天数再次为31天。这一库存水平甚至高过5月底煤价暴跌前的水平。沿海煤炭货运指数连续第六周下跌,跌幅1％。
　　国际煤价涨跌忽现。澳大利亚BJ动力煤价格下跌0.65％至80美元。南非理查兹港指数价格下跌3.5％至79美元,创近三年新低。欧洲动力煤现货交易价格、澳洲纽卡斯尔动力煤价格分别上涨3.8％和0.2％至84美元和86美元。
　　3季报业绩表现欠佳。从已经公布季报的煤炭公司来看（除煤气化）,平均3季度净利润环比下降40％,同比下降57％。前三季度净利润同比下降20％,平均12年业绩下调15％,目前行业平均12年市盈率15.6倍,13年15倍,并不便宜。
　　淘汰落后产能对减少未来煤炭供应作用有限。日前财政部三部委下达《关于支持煤炭行业淘汰落后产能的通知》称,"十二五"期间,中央财政将安排专项资金对经济欠发达地区淘汰煤炭落后产能工作给予奖励。资金优先用于职工安置、化解债务等,不得用于平衡地方财力。我们认为这对有效减少煤炭供应的作用有限.首先今年全年计划淘汰落后煤矿625处,淘汰落后产能2,347万吨,占全国煤炭产量的只有0.6％,未来大量的煤炭供应增长集中在国有大矿手中。有众多千万吨级的煤矿会陆续投产,这种排山倒海的产量释放是占绝对上风的。其次,给予的补偿相对于小煤矿来说会比较微,作用有限。我们认为最有效的关闭是市场之手,它经营不下去了,自然就关闭了。如果煤市逐渐复苏,恐怕要大量关闭还是比较有难度的,就像前几年的情况。
　　投资建议。近期我们没有看到需求明显的回升,我们认为电厂不断增高的库存和不断下跌的国际煤价将对国内煤价产生较大制约作用,这个冬天可以再现旺季不旺的景象。据我们粗略统计,全国有一半的中小煤矿由于十八大的原因正在关停中（这也是支撑了近期产地煤价上涨的原因之一）,这部分产能约占全部煤炭产能的15％左右。十八大后这些煤矿的复产或将形成对煤价进一步压力。从已经公布季报的公司看,12年业绩平均下调15％左右,目前12年行业平均市盈率15.6倍,并不便宜。建议重点关注业绩较好的中国神华、兰花科创。（中银国际证券唐倩 刘志成）

四季常青

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