高油价凸显三类股票投资机会(附股)

郎少

　　油价上涨利空部分行业
　　油价过高对经济总体起抑制作用。石油不仅是世界能源的主要来源，也是许多化工和材料的上游原料。由于我国原油进口依存度在2010年已经突破50%的警戒线，所以世界原油价格变动将对我国产生重大影响。石油价格的大幅上行，将对整体经济产生一定拖累。对于具体行业来说，意味着交运、物流类行业运营成本的大幅提升；炼油、石化、沥青、材料等行业生产成本的上涨；汽车行业需求的改变或下降。
　　据测算，按中国目前原油进口比例55%，2012年总消耗量4.96亿吨计算，如果当前国际油价每上涨1%，当年由于原油进口就将向外付出近24亿美元的代价。对于燃料费用占30%-40%的航运板块来说，油品价格若比去年平均水平上涨10%，意味着净利率将减至去年的一半左右。原油下游的化工行业方面，我们以苯胺为例，该产品本身就由于国内产能前期扩张过于迅速导致产能过剩，因此原油涨价后生产成本的提升较难通过对下游提价得到弥补，只能被动接受成本上涨带来的利润损失。另外，从国际历史上看，每一次油价大幅上涨都伴随着传统以汽油驱动的汽车需求减弱。由于国内经济形势不佳，下游汽车消费增速本已明显放缓，油价上升如同为本已进入寒冬的传统汽车行业再泼一盆冷水。
　　关注三大板块
　　石油价格上升促进煤化工产业发展。煤化工是将煤通过一系列化学作用，转变为气体、液体或其他形式的燃料和原料的工业。过去在石油供给丰富、价格较低的情况下，煤化工的发展受到一定限制。但是随着油价攀升，许多以替代石油为目标的煤化工项目开始显现出成本优势。另一方面，我国的石油对外依存度很高，从能源和原材料的国家供给安全角度来说，发展煤化工具有极其重要的意义。因此按照国家产业政策，鼓励发展规模较大的煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇五类新型煤化工项目。除了煤制乙二醇尚不很成熟外，其他四类项目中国均具备较为成熟的生产技术，若油价继续维持高位，具备技术壁垒和产业链一体化优势的煤化工企业将受益。
　　炼油巨头盈利状况看成品油价格。2月8日起，汽、柴油价格每吨上调300元，分别至8580元/吨和7730元/吨，并且相关负责人表示仍有上调预期。按照国际市场油价测算，中国石油（601857）和中国石化（600028）在此次油价调整后，炼油业务的毛利在10%左右。若原油继续上升至135美元/桶，炼油业务将步入亏损状态；如果原油回落至110美元/桶，炼油业务毛利将达20%，若油价不进行下调，利润将非常可观。其中，中国石油原油加工能力达到1.5亿吨以上，自产比例占70%，因此受到原油涨跌价对营业利润的影响较小。而中国石化原油加工量达到2亿吨以上，且70%左右从外部购入，对原油价格的上涨更为敏感。我们预测，如果原油涨势持续，发改委将在一季度末到二季度初再度上调成品油价，每300元/吨的涨幅将能弥补5%左右的油价上涨，若成品油价格上调超出上述油价上涨对应的幅度，将对"两桶油"形成利好。
　　新能源行业长期具备机遇。高油价抑制经济回暖，同时也警示世人过度依靠单一类型能源的风险，而其他传统矿物能源也终究有开采完毕的时间。因此长期看，可再生新能源行业具备较好的机遇。目前来说，主要进行商业化的可再生能源有风电、核电以及太阳能光伏。然而现有的技术水平下风电的并网技术仍未成熟，核电受到地域及发电比例限制，长期看好光伏行业的成长机会。光伏行业在2011年遭遇欧洲需求萎缩、停止补贴的寒冬，但是在高油价的威胁之下，光伏能源的成本劣势有望逐步消减。据报道，德国计划在2020年将光伏装机容量提升至目前的三倍。尽管目前为止，国内光伏材料的产能依然处于过剩状态，但是油价的威胁毕竟属于长期因素，而且国内光伏装机容量比例依然很低，市场空间巨大。
　　重点个股点评
　　华鲁恒升（600426）：公司具备完善的一体化煤化工体系，产业链横跨传统煤化工和现代煤化工，主要产品为尿素、DMF、醋酸。公司2012年至2013年陆续有16万吨己二酸、5万吨乙二醇和20万吨多元醇项目投产。我们认为，华鲁恒升具备化工技术优势，通过对自身产业链的延伸，不断推出毛利较高的新产品，达到盈利能力稳定提升的目标。石油价格上涨将为煤炭原料生产乙二醇带来相对成本优势。预计公司2012、2013年EPS分别为0.69元和0.89元，给予"买入"评级。
　　山西三维（000755）：公司主要产品为聚乙烯醇和BDO。聚乙烯醇是维纶的上游原料，目前竞争激烈，毛利较低；而BDO则是重要的化工中间体，可以作为工程塑料、人造革以及多种纤维、化学制品的原料。山西三维主要的看点在于拥有目前国内最大的15万吨BDO生产装置，新增的10万吨BDO装置和10万吨顺酐装置建成后，将打通煤炭-焦化苯-顺酐-BDO合成路线，进一步巩固公司BDO产能的国内领先地位并且实现规模效益。预计公司2012、2013年EPS分别为0.32元和0.40元，给予"观望"评级。
　　中国石化（600028）：尽管在上游开采方面规模逊于中国石油，但公司具备国内最大的炼油能力与产量，因此对于成品油调价带来的利好最为受益。前期成品油上调价格时，发改委负责人员同时强调成品油价格并未上调到位，给市场带来了强烈的上调预期；另外近期原油价格的大幅上涨对未来的调价更起到了推波助澜的作用。如果国内成品油价未来上调的幅度高于预期，或者推出新的成品油定价机制，对中国石化的利好作用将更加明显。预计公司2012、2013年EPS分别为0.91元和0.95元，给予"增持"评级。

郎少

　　煤化工行业：传统路线面临调整 新型煤化工方兴未艾
　　能源行业
　　研究机构：海通证券（600837）分析师：曹小飞
　　资源禀赋与能源价格决定我国发展煤化工。能源价格是主导全球基础化工原材料生产工艺的核心因素，全球煤炭价格要远低于石油和天然气价格，煤化工工艺具备一定的成本优势。"富煤、缺油、少气"是我国能源的基本格局，而新型煤化工基本以最低端、廉价的褐煤为原材料，发展煤化工有利于缓解国内石油、天然气供需矛盾并提升煤炭行业的盈利能力。
　　传统煤化工产能过剩严重，结构调整是未来发展趋势。传统煤化工包括煤炼焦产业链、煤经合成氨制化肥产业链以及煤经电石制PVC产业链。由于技术门槛较低，国内传统煤化工行业产能过剩较为严重，未来行业发展趋势为向西部转移并不断提升企业规模、装备和技术水平。
　　技术制约将有望逐渐突破，新型煤化工发展空间巨大。新型煤化工主要包括煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制天然气、煤制油和煤制醇醚。目前，煤制烯烃技术成熟，有望快速发展；煤制天然气技术也较为成熟，但是受煤炭价格影响较大，要重点关注国内天然气定价机制改革以及煤制天然气项目能否并入现有天然气管道运输；煤制乙二醇领域的需求缺口较为明确，但是其核心技术"加氢催化"有待进一步完善；煤制油仅适合做战略技术储备，不具备大规模推广条件；煤制醇醚技术非常成熟，但是企业发展较为超前，而下游需求主要取决于政府的相关政策。此外，国内新型煤化工项目在能源消耗和水资源消耗等方面均有待更进一步。
　　重点关注三类投资机会。我们认为，国内煤化工行业发展将带来三类投资机会：
　　（1）拥有煤化工核心技术的企业以及相关服务企业；
　　（2）为煤化工提供工程设计及建设的工程类企业；
　　（3）为煤化工项目提供设备类企业，其中提供压力容器和空分设备的相关公司有望受益。
　　风险揭示。煤炭价格上涨风险；水资源供给压力风险；煤化工技术风险以及行业竞争加剧风险。
　　煤化工：紧握政策、资源、技术三条主线
　　能源行业
　　研究机构：中银国际证券分析师：倪晓曼，刘志
　　紧握政策、资源、技术三条主线政策是行业的主旋律，预期仍将维持"谨慎"面对国内现代煤化工过热发展的态势，国家从"十一五"初期就开始通过一系列的产业政策遏制产业盲目发展的势头。
　　通过一批示范性项目的建成运转，新型煤化工项目将得到进一步验证，但为遏制我国煤化工产业盲目发展的势头，国家在推进新型煤化工产业时仍保持"谨慎"的态度。
　　煤炭是行业的基础资源，发展地方经济、攥取资源的动力依然强烈部分中、西部富煤地区利用煤炭资源优势，加快地方经济发展的需求迫切。
　　煤炭的资源属性突出，国内大型煤企、电企都在积极攫取煤炭资源，为了能够尽快的获得煤炭资源，纷纷规划上马煤化工项目。
　　技术是行业发展的源动力，水资源、环境容量是制约因素我国目前的现代煤化工产业处在世界的领先水平，多套示范工程为世界首套大型工业化装置，形成了一批核心工艺和技术。
　　现代煤化工项目水耗较大，而我国水资源和煤炭资源逆向分布的特点，使得水资源成为了煤化工产业发展的最重要制约因素。
　　现代煤化工项目环保压力大，面对日益严格的环保要求和CO2减排目标，不断的提升工艺和技术水平才是关键。
　　行业"十二五"仍将稳步发展我们认为短期看，国家仍将会对煤化工产业实施较为谨慎的态度和严格的准入制度，逐步的开展示范性工程项目的建设。待技术、工艺和装备水平的进一步提高和成熟，现代煤化工产业将得到快速的发展。
　　预计"十二五"期间新获得审批、开工建设项目15个左右，2012-2015年实现固定资产总投资达到2，000-3，000亿。
　　投在投资机会上，我们建议关注三类企业：一是煤化工项目的设计、施工单位：目前国内的大型煤化工项目的设计，尤其是气化、变换等中前期工段基本垄断在原化工部各设计院中，EPC项目总包也大部分由以上设计院承揽。东华科技（002140），拥有FMTP、乙二醇等多项领先技术，预计2010-2013年三年净利年均复合增长率将达到50.0%。中国化学（601117），基本占据国内煤化工设计、总承包一半以上的市场，目前在手订单充足，预计2010-2013年三年净利年均复合增长率将达到34.9%。
　　二是煤化工项目的业主，但目前该板块标的较少。其中广汇股份（600256），未来基础资源的逐步开发，以及现代煤化工及其LNG项目产能释放带来的高增长，预计2010-2013年三年净利年均复合增长率将达到58.5%。
　　三是核心技术、设备的供应商，目前国内大型煤化工项目中，国产化技术、设备的应用比例在不断提升。其中三维工程（002469）的脱硫技术、杭氧股份（002430）的空分设备等值得关注。

郎少

　　新能源：最严厉补贴削减提案出台德国光伏前景蒙阴影
　　能源行业
　　研究机构：大同证券分析师：蔡文彬
　　【投资要点】
　　最严厉补贴削减提案出台，德国光伏前景蒙阴影虽然此前市场对德国提前下调光伏补贴电价早有预期，但是从此次公布的提案内容上看，调整力度显然是强于市场此前预期。首先，在提案中，对于大于10MW的光伏发电项目补贴完全取消，缩窄了补贴的范围。其次，三月初将补贴电价一次性下调幅度超过了20%，其中10-100kW屋顶系统下降幅度最高为29%。第三，2012年累计下调幅度惊人，可谓是近些年德国最为严格的补贴削减方案。此前，2010年德国连续三次下调光伏补贴电价，最高的累计下降幅度仅为25%左右。如果此次方案得以执行，那么2012年最高的累计下调幅度将高达44%（包括年初15%的调整幅度）。最后，2012年5月以后的剩余月份将采取月度调整办法，每月下调幅度为固定值0.15欧分/kwh。由于基数不断下降，补贴电价按固定值下调意味着月度下调力度将不断增加。
　　此次德国光伏补贴调整的最新提案若正式获得通过，将对未来一段时间德国光伏装机市场产生严重负面影响。首先，短期内削减力度过大，直接冲击德国光伏装机市场中短期需求。1月德国光伏补贴削减了15%，加上3月拟下调幅度，一季度累计下调幅度将高达28%以上；与之对应的是，今年一季度光伏组件价格相对平稳，显然远不能对冲掉补贴如此大的下降幅度。其次，月度调整办法出台后，此次补贴削减不会带来短期"抢装潮"的出现。我们预计，一旦该补贴削减提案获得通过并得以实施，短期内光伏装机容量增长将显著放缓，德国2012年光伏装机前景不容乐观。
　　新能源：德国光伏双反预期和补贴下调带来压力
　　能源行业
　　研究机构：国泰君安证券分析师：侯文涛
　　本报告导读：
　　德国提交补贴下调预案，德国太阳能联盟拟3月底发起反倾销申诉，光伏板块短期回暖后再次袭来寒风。
　　摘要：
　　德国太阳能联合会拟在3月底提请申诉。通过的可能性不大，但一旦发生带来的打击严重。
　　德国传出补贴下调计划。难以引起大量抢装，全年德国需求不乐观，今年光伏需求仍处于寒冬。
　　光伏并网关键标准或上半年完成编写。国内需求或超预期，标准出台将利好逆变器龙头。
　　海上风电2015年目标5GW。但首轮招标项目无一动工，第二轮招标迟迟难以启动。
　　尚德、英利、阿特斯公布2011Q4出货量。出货量大难改股价低迷，光伏景气仍无好转迹象。
　　*ST北生拟资产重组。浙江尖山光电拟借壳上市。
　　东方电热（300217）、超日太阳（002506）、科士达（002518）公布利润分配方案。东方电热10转增12派2元，超日太阳10转增6派1元，科士达10转增8派3元。
　　国内外新能源板块表现。近四周新能源指数整体跑赢大盘，但目前电池、风能、光伏方面均无太大的政策和基本面利好。本周受到德国下调光伏FIT的影响，海外光伏指数再次大跌。
　　本周涨幅较大的个股评述。本周绝对涨幅超过10%的有拓日新能（002218）、东山精密（002384）、科士达、东方电热、深圳惠程（002168）和鑫龙电器（002298）。其中我们认为有基本面支持的为科士达和东方电热：科士达高送转、逆变器可能受益于光伏并网标准建立，东方电热是由于公布了高送转的利润分配方案。其他股票的高涨幅我们认为不存在基本面上的支撑。
　　投资组合表现及调整。二月推荐组合为东方电热（300217）、超日太阳（002506）和亿晶光电（600537），累计涨幅25%，超越基准指数18%。3月起调出亿晶光电，调入阳光电源（300274）。
　　调入理由：1、海外市场不乐观，国内市场可能反向超预期；2、光伏并网标准加速出台，龙头型逆变器企业的市场份额和产品价格将相对受益。

郎少

　　新材料：《规划》出台未引发"狂热"板块涨势疲态渐显
　　综合类
　　研究机构：东北证券（000686）分析师：潘喜峰
　　投资要点：
　　工信部于上周公布了《新材料产业"十二五"发展规划》，但是新材料板块的表现并不抢眼，期间板块指数上涨了4.14%，仅跑赢上证指数0.26个百分点，跑输中小板0.90个百分点，跑输创业板1.44个百分点。我们认为其原因如下：上周大盘处在冲关的重要时期，个股普涨冲淡了《规划》的影响；《规划》包含的面太广，市场消化理解需要时间，因而关键热点没有形成；相关个股在前期已经有不同表现，故难有进一步表现。未来，板块仍值得持续和深度挖掘。
　　电池材料板块：上周电池材料板块随大盘继续反弹，但有阶段性走弱迹象。预计电池材料板块的基本面短期仍难有惊喜，如无特殊事件刺激，则需要注意板块的阶段性调整风险。考虑到石油价格一旦大幅攀升，仍可能给板块带来新的炒作契机，因此江苏国泰（002091）、新宙邦（300037）和天齐锂业（002466）等公司仍值得重点关注。
　　光伏材料板块：在三月德国下降补贴、美国"双反"等行业不利因素的影响下，上周光伏材料指数下跌1.99%，跑输上证指数5.49个百分点，跑输中小板7.65个百分点，跑输创业板8.19个百分点，弱势尽显。我们认为短期内光伏行业的基本面仍难有大的改观，对板块维持谨慎态度。
　　核电材料板块：近期《核安全规划》、《核电安全规划》、《核电中长期发展调整规划》均将由国务院审批。国家能源局新设核电司，全面启动"在运在建核电站应对超设计基准事故安全技术研发计划"。
　　一系列的情况表明，我国的核电审批即将重启，核电材料板块的交易性机会仍值得关注，建议重点关注久立特材（002318）、方大炭素（600516）和沃尔核材（002130）。
　　磁性材料板块：上周磁材板块的走势偏弱，前期走势强劲的钕铁硼磁材相关个股处在调整状态之中。由于磁材行业的需求仍未现重大转变，因此行业的基本面暂不支持板块持续走高，建议对板块保持谨慎。
　　超硬难熔材料板块：近期金刚石单晶材料的价格有走弱趋势，预计难再现2011年上半年的涨势，但是聚晶金刚石超硬材料的前景继续值得看好。对于硬质合金刀具行业来说，出路在进口替代。超硬难熔板块建议重点关注四方达（300179）和钢研高纳（300034）。
　　风险：大盘连续上涨，已经积累了一定的风险，需密切关注。
　　新材料：工业节能十二五规划即将颁布
　　基础化工业
　　研究机构：宏源证券（000562）分析师：祖广平，张延
　　报告摘要：
　　我国首部新材料发展规划出台。2月22日，我国首部新材料产业发展规划--《新材料产业"十二五"发展规划》由工业和信息化部正式发布。《规划》提出将着力推动先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料等六大新材料升级换代和自主创新，到"十二五"末，新材料产业规模总产值达到2万亿元，年均增长率超过25%，实现我国由材料大国向材料强国的战略转变。
　　制冷剂R125一周评述：行情平稳。根据百川资讯监测数据，近期制冷剂R125厂家低负荷开车，产销清淡，行情平稳。主流厂家报价维持稳定：浙江巨化41000元/吨，山东东岳40000元/吨，江苏梅兰40000元/吨，主流报价40000元/吨，传言个别成交跌破40000元/吨，成交略低。
　　我国将新建或扩建多套白炭黑生产装臵。随着下游市场需求的增长，我国气相法白炭黑需求前景看好。据悉，今后几年，我国将新建或扩建多套气相法白炭黑生产装置。预计到2015年，我国气相法白炭黑的总生产能力将超过8.0万吨。
　　工业节能十二五规划即将颁布，提出九大行业降耗要求。根据相关信息，工信部编制的《工业节能"十二五"规划》近期已经印发，不久将对外公布。其中，《规划》制定了"十二五"时期工业节能目标，同时分解制定了20个单位产品的能耗指标，提出九大行业节能的基础途径和路线、任务以及九大重点节能工程等。"十二五"时期，我国单位工业增加值能耗较"十一五"末预计将降低21%，钢铁、有色金属、建材、石化、电力等高耗能行业增加值能耗将降低18%至20%。
　　华鲁恒升：产业链优势明显，看好公司多元化发展
　　600426[华鲁恒升]基础化工业
　　研究机构：华创证券分析师：高利
　　主要观点
　　1、新项目将陆续投产，产业链优势进一步强化。公司目前拥有150万吨尿素、25万吨DMF、6万吨三甲胺、35万吨醋酸、3万吨醋酐等生产能力，是国内煤气化（000968）技术先进的煤化工生产基地。未来两年，公司16万吨己二酸、5万吨煤制乙二醇、20万吨丁辛醇、10万吨三聚氰胺项目将陆续投产，醋酸产能也将扩至80万吨，公司的产业链进一步延长，规模优势、上下游协同效应和市场灵活性将大大加强。
　　2、尿素价格维持坚挺，当前煤价下难以大幅下跌。2010年四季度以来，公司尿素价格始终维持在1900元以上，去年6月份最高达2400元。今年2月份以来，公司尿素出厂价在2120元左右，按照1700-1800元的成本计算，毛利率约15%-20%。目前国内60%以上的尿素企业以无烟煤为原料，其煤炭和电力成本均远高于华鲁恒升为代表的烟煤为原料的企业，仅煤炭、电力和蒸汽三项成本就高达1800元左右。在当前的煤炭价格下，如果尿素价格跌破2000元/吨，占尿素产能主体的无烟煤尿素企业很多都面临亏损。另外，最近电价上调也使得耗电量更大的无烟煤尿素面临更大的成本压力，为尿素价格提供了一定支撑。
　　3、煤制乙二醇即将投产，有望大幅提升公司估值。公司5万吨煤制乙二醇项目预计于一季度末投产试车。由于乙二醇国内缺口巨大、且煤制乙二醇成本优势明显，盈利能力远高于公司现有产品。受原材料乙烯的限制，我国乙二醇生产规模远不能同市场消费规模相匹配。2000年以来，我国乙二醇自给率一直在50%以下，且呈下降趋势。尽管未来几年国内乙二醇装置扩产较多，但仍远不能满足现有缺口。另外，我国是全球乙二醇需求增速最快的地区之一，年复合增速约7%，预计到2014年高达1100万吨，同2010年相比新增缺口近200万吨。另外，随着石油资源日益短缺、石油价格不断走高，煤制乙二醇的资源和成本优势越来越明显，已成为未来乙二醇生产重要的发展方向。
　　4、盈利预测与投资建议。预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.38元、0.60元和0.83元，对应PE分别为24X、15X和11X。我们看好公司的多元化发展以及以煤制乙二醇为代表的高毛利产品，维持公司的推荐评级。
　　风险提示
　　乙二醇项目试车风险，产品价格波动风险，原材料涨价风险。

郎少

　　山西三维：增发利好长远短期估值略贵
　　000755[山西三维]基础化工业
　　研究机构：安信证券分析师：刘军，谭志勇
　　报告摘要：
　　增发利好长远：公司公告了非公开发行预案，发行数量总计不超过1.5亿股，发行价格不低于10.64元/股。阳煤集团和省经贸集团分别以其持有的电石公司80%和20%股权认购本次发行的股份。电石公司100%股权的初步评估价值为3.20亿元。增发募集的现金将主要用于新建10万吨/年电石法BDO项目、10万吨/年顺酐项目和3万吨/年PTMEG项目。电石公司预计于2011年底开始正式运营，保证电石法BDO原材料自给。BDO项目的建成将使公司具有25万吨/年BDO生产能力，成为全球第二大BDO生产企业。10万吨/年顺酐生产装臵的投产将使公司打通"焦化苯--顺酐--顺酐法BDO"产业链，解决顺酐法BDO原材料的问题。PTMEG生产线的建成将延伸公司产业链，享受下游氨纶行业快速发展带来的回报。
　　BDO产业链步入景气周期：公司是全国最大的BDO生产企业，也是国内唯一同时掌握电石法和顺酐法两种生产工艺路线的企业。工程塑料、聚氨酯等下游行业的高速发展形成对BDO产品的较高需求，BDO价格由年初的19000元/吨上涨至目前的25500元/吨。PTMEG为BDO下游产品。氨纶行业产能扩张迅速，这使得国内对PTMEG的需求量快速增加，PTMEG价格由2009年初的20000元/吨上升至目前的33000元/吨。
　　短期估值略贵，下调至增持-A评级：由于顺酐法BDO开工率偏低以及公司成本上升，今年盈利低于我们之前的预期。按公司明年增发1.5亿股后的摊薄股本，我们预期公司今明年EPS分别为0.33元和0.57元，短期估值略贵。我们下调评级至增持-A，给予2012年20倍估值，6个月目标价11.4元。
　　风险提示：BDO开工率低于预期；产品价格下跌；增发项目建设进度缓慢。
　　中国石化：2011年经营数据分析
　　600028[中国石化]石油化工业
　　研究机构：海通证券分析师：邓勇
　　中国石化公布2011年经营数据
　　中国石化公布了2011年经营数据。2011年，公司实现原油产量3.22亿桶，同比下降1.87%；实现原油加工量2.17亿吨，同比上涨2.96%。
　　维持"增持"投资评级
　　我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.86元、0.98元，维持"增持"投资评级，给予9.87元的目标价，对应2012年EPS约10倍的PE。值得注意的是，如果成品油定价机制出台延后，将会对我们对公司2012年的盈利预测有一定影响。未来一段时间我们将主要关注成品油定价机制进一步改革的时间和具体内容。
　　风险提示
　　原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。
　　中国石油：油气价格持续高企 下调盈利预测
　　601857[中国石油]石油化工业
　　研究机构：瑞银证券分析师：严蓓娜
　　油气价格持续高企下调盈利预测
　　由于炼油原油成本居高不下，西二线天然气进口价格自8月以来上涨，我们将2011-2013年每股收益预测分别下调10%/5%/8%至0.70元/0.80元/0.89元/股，并下调目标价2%至11.7元/股。
　　特别收益金和天然气调价可能将是明年的向上催化剂
　　我们认为市场已经充分预期了资源税的负面影响；但对于特别收益金的起征点或将上调的认识却存在分歧，我们认为特别收益金放松的时点已经逐步接近，如现行40美元/桶的暴利税起征点每提高10美元/桶，我们的每股收益预测将随之提高8%。另外我们认为明年天然气价格上调的可能性十分大，也将成为股价的催化剂。
　　地缘政治因素对油价的扰动是最大的风险
　　我们维持对中石油的"买入"评级。我们将中石油和中石化（评级"买入"）作为行业的首选。我们的中石油2011盈利预测较市场一致预期低12%，并认为11年4季度盈利存在达不到市场预期的风险。但我们认为市场更关注油价对石油石化板块的影响，如果地缘政治因素继续大幅推升原油价格，相较于中石化，此时中石油的上游优势将更加明显。
　　估值：目标价小幅下调至11.7元/股
　　我们将目标价从12元/股小幅下调至11.7元/股。我们采用板块加总法推导出目标价，勘探生产业务DCF（WACC=7%，不变），对下游采用EV/EBITDA估值法。