农林牧渔行业：挖掘结构性机会

郎少

投资建议

行业策略：根据海内外市场经验，追寻通胀轨迹是农业股一条比较有效的投资主线。通过追寻农产品价格走势和通胀的轨迹，在通胀面临拐点的当下，我们认为农业整体板块在明年跑赢市场的概率较小。2012 年农业股的投资主线应该是：从进攻逐步过渡到防御，从“价”逐步过渡到“量”。

建议投资者逐步收缩战线，挖掘农业股的结构性机会。由于明年“量价齐升”的投资品种趋于稀少，因此我们的投资视线将主要放在能够做到“价稳量增”、“以量补价”和“弱周期”的品种上。

推荐组合：（1）饲料板块量价齐升、成本趋缓、景气依旧， 2012 年上半年看好饲料股，推荐新希望、海大集团、大北农和唐人神；（2）从消费增长、价稳量增的角度，推荐獐子岛、东方海洋、好当家和壹桥苗业等海水养殖股；（3）在政策扶持和行业整合等利好下，种子行业基本面持续改善，推荐隆平高科、登海种业、敦煌种业和荃银高科等种业股的结构性机会；（4）此外，我们同时推荐“价稳量增”的西王食品和“以量补价”的圣农发展，以及极具成长性的辉隆股份。

行业观点

2012 年上半年仍看好饲料板块，多维度的视角：（1）饲料行业下游需求依然强劲，量价齐升的同时，成本压力逐步缓解，行业景气依旧；（2）前一轮景气周期告诉我们，饲料企业业绩趋势滞后养殖企业2-3 个季度；（3）前一轮景气周期告诉我们，饲料板块指数的顶部滞后于养殖板块指数；（4）历史告诉我们，生猪存栏量一般领先饲料指数3 个月。

基于消费增长之逻辑，2012 年海水养殖板块“价稳量增”仍可期待。对于明年的海参价格，我们并不悲观，理由主要是：（1）与2010 年之前的情况不同，海参价格这轮上涨明显独立于经济增速的下滑趋势。在供给端继续放量的情况之下，我们认为较合理的解释就是需求端出现更大幅度的放量，特别是增量需求。（2）明年宏观经济不会比08 年差，存量需求不至于大幅下滑。在存量需求平稳和增量需求持续放量的支持下，我们认为明年海参价格将主要以“稳”为主，出现大幅掉价的可能性很小。

种子板块借政策扶持和行业整合之势，仍存结构性机会。据统计，我国种子企业数量已经从前年的8700 多家减少至目前的7500 多家，而种子公司的毛利率运行中枢在过去几年也在逐渐抬升。随着旧版许可证在明年4-9月份陆续到期，我国种子行业整合进度有望加速推进。我们认为种子行业明年仍将延续今年的供需格局，但在扶持政策和行业整合的驱动之下，基本面有望进一步趋好，明年种业股仍存结构性机会。

农资流通板块大行业、小公司，成长股的沃土，建议积极关注“辉隆股份”。（1）我国是世界上第一大农资消费大国，2009 年全国仅化肥销售额就达2094 亿元。据不完全统计，在全国200 家大型农资流通企业中，年销售额超过1 亿元只有110 家，行业资源过度分散；（2）辉隆股份是国内第四大农资流通企业，也是A 股中的农资流通第一股。上市后的辉隆股份有望通过资本市场的融资优势和自身的经营管理优势担当起行业整合者的角色。公司目前在安徽省内的市场占有率约为15％，全国市场占有率约为1％-1.5％，公司有潜力成为农资流通行业中的成长股，建议投资者积极关注

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