医药业：逐步增配高成长股

郎少

医药业：逐步增配高成长股ffice:office" />

下半年盈利增长将稳步回升
　　首先，2010年同期利润高基数和毛利率下跌，致使利润增长慢于收入。2011年上半年医药板块实现营业收入增长19％；净利润增长17％；扣除非经常性损益净利润增长10％，药品降价、中药材价格上涨等多个因素，导致板块毛利率下降近2个百分点。2011年第一季度、二季度收入增速分别为20％、18％，净利润增长14％、21％，扣除非常性损益净利润增长11％、8％，去年同期较高的基数也是导致一季度和二季度增速回落的原因。
　　其次，下半年盈利增长加速，对2012年我们乐观。2011年下半年盈利增长有正面因素，2010年下半年收入利润增速较低、中药价格是9月左右开始大幅上涨、原料药价格有望略回升，我们预期2011年下半年利润增长加速，全年有望达到25％。展望2012年，在2011年放慢的增长基数上，快速增长可期。
　　板块快速增长
　　子行业个股分化
　　在子行业层面，医疗器械和中药表现最好，原料药和生物制药从景气低点逐步回升，化学制剂分化，医药商业整合。
　　在上市公司层面，收入和净利润增速前十的医药企业，剔除并购、非主营业务增长等因素，主营业务和利润高速增长的为：康美药业、鱼跃医疗、新华医疗、汤臣倍健、贵州百灵和中恒集团。其中，康美药业是中药材和中药饮片行业龙头企业，利润规模位居板块第九，在高基数上仍能实现高速成长，得益于中药材行业广阔的发展空间和公司自身战略转型。
　　估值逐步具有吸引力。2010年医药板块大涨，提前透支了2011年估值，受风格转换影响，医药板块1-8月表现倒数第八，跑输指数3.6个百分点。8月宏观继续紧缩，医药板块分化，估值高企和盈利低于预期的公司下跌，但板块开始强于市场。目前医药板块2011年预测市盈率27.3倍，扣除金融服务后，相对市场溢价66％，历史均值为40％。虽然板块估值并不便宜，但考虑到下半年利润增长加速、市场风格转换以及跨年度估值切换，我们对板块年内表现持乐观态度。
　　下跌中逐步增配高成长股
　　今年医药企业增长分化明显，医药板块跟随市场下跌后，后续将开始分化，增长确定和估值合理的个股将逐步表现出较好的防御性，我们建议在下跌中增配高成长基本面良好的个股。
　　9月重点推荐：康美药业、东阿阿胶、天士力、仁和药业、云南白药和江中药业。近日我们上调了康美药业盈利预测和投资评级，在人参、中药饮片大产品和中药材流通大产业推动下，未来几年将保持高速增长；东阿阿胶阿胶块销量已经开始恢复，我们认为年末阿胶块仍可能断货，明年初存在提价可能；天士力复方丹参滴丸未来3年均有望保持20％左右快速增长，二线产品也在表现明显的潜力；仁和药业内生增长超预期，外延扩张可期；云南白药持续成长性好；江中药业经营筑底，明年太子参价格下跌和参灵草销售良好都可能带来业绩弹性。往四季度看加大配置：1、中国创新：恒瑞医药、海正药业和人福医药；2、中国消费：鱼跃医疗和海南海药。

　申银万国