食品饮料行业：超配行业,并提高配置水平

郎少

食品饮料行业：超配行业,并提高配置水平

研究结论2010年和今年一季度行业运行良好,上市公司整体经营良好,今年一季度业绩增长加速,主业增长是净利润增量的主要来源。2010年1-11月,食品饮料规模以上企业经营数据表现良好,除了啤酒行业之外,销售收入增速都有不同程度提升,但由于成本压力加大,饮料制造和食品制造板块的毛利率出现不同程度下降。2011年一季度,行业收入和利润继续保持较快的增长态势,其中酒饮料和食品加工板块表现最为优异,但成本上涨的压力在一季度已经体现在毛利率上,其中啤酒、葡萄酒、乳制品、速冻食品等行业毛利率均出现下降,二季度压力仍较大。下半年,以上行业的成本压力预计将会有所缓解。2010年,食品饮料行业全部上市公司收入和净利润同比分别增长22.54％和31.41％,毛利率略降0.11个百分点。
　　2011年一季度,行业数据表现更加优异,其中销售收入和净利润同比分别增长26.54％和40.25％,毛利率、净利率等盈利能力指标均上扬。就细分行业而言,最看好白酒、啤酒和乳制品行业。
　　啤酒、乳制品和肉制品上半年成本压力大;投资此类公司时点在于成本维持高位末期。今年以来,各个细分行业的成本上涨压力都比较大,通过比较分析,白酒业绩对成本上涨的敏感性最小。啤酒和肉制品行业的成本上升最为明显,原奶价格保持在历史高位,我们认为原奶后续继续上升的压力有限。上半年啤酒企业收购大麦基本结束,下半年成本锁定,但是啤酒企业可以通过提价来较为有效的转嫁成本（发改委对啤酒企业提价"表示理解"）。对肉制品行业而言,虽然生猪存栏量有所提升,但生猪价格保持高位,成本转嫁压力仍然比较大。实际数据表明,啤酒、乳制品和肉制品行业的终端价上涨总是滞后的,短期内覆盖成本上涨的压力较大,这也是去年年报和今年一季度此类公司毛利率下滑的主要因素,但是其中也不乏转嫁能力表现优异的公司,如双汇发展、伊利股份、青岛啤酒、惠泉啤酒等公司。我们认为在成本维持高位的末期是投资的好时点,该时点可能已经临近了。
　　投资建议:超配行业,提升配置率。我们预计二三季度行业有望跑赢大盘。理由基于:一是行业基本面良好和机构对行业配置调整的考虑;二是目前估值可以支持上涨。首选高端白酒和葡萄酒公司,推荐泸州老窖、贵州茅台和五粮液,同时关注张裕A（未评级）;其次配置处于消费旺季的啤酒公司,推荐青岛啤酒;再次选择业绩高成长的二线白酒公司,推荐金种子酒和古井贡酒,同时关注洋河股份（未评级）和山西汾酒（未评级）;最后,成本处于高位运行的优势公司,考虑到成本上涨有限以及转嫁效应逐步显现的因素,关注伊利股份（未评级）、得利斯（未评级）和双汇发展（未评级）。
　　风险因素:政策影响、食品安全事件的影响。
　　（东方证券）