银行业：拨备计提或小于预期 无迫切再融资

郎少

银行业：拨备计提或小于预期 无迫切再融资

行业焦点
　　1、央行继续净投放资金，银行资金面稍显充裕。本周公开市场净投放资金160亿元，3个月/1年期央票利率较上期分别提升了16bp/11bp，央票一二级市场利率依然倒挂，但利差有所缩窄。节后第一周银行资金面紧张局面显著缓解，1天/7天/14天/21天回购利率分别较上周末大幅下降了247bp/237bp/249bp/265bp。我们认为回购利率后续继续回落空间不大：一是本周大幅下降后，短期下行幅度会缩小；二是央行开始动用差别存款准备金动态调整工具；三是临近春节时银行备付需求会上升。
　　2、浦发10年业绩增速超预期，年末拨备计提力度或低于预期，维持"买入"。
　　公司全年收入和净利润分别同比增长35.4%和44.3%，收入增速符合预期，利润增速超预期应主要来自拨备计提力度低于市场预期。(1)四季度公司完成对中移动定向增发后，规模扩张明显启动，新增存款/贷款分别占全年增量的31%左右，超出行业平均增速；由于资本金充裕，我们预计公司11年信贷增速有望达到20%-22%。(2)公司四季度不良贷款率继续下降9bp至0.51%，拨贷比仅小幅提升4bp至1.89%，其业绩并未受到市场此前较为担心的融资平台清理及拨贷比新规的影响。我们认为，目前监管环境下银行仍会审慎计提拨备，但在不良贷款率稳定的情况下超常计提拨备会与现有会计准则产生冲突，2.5%拨备率的要求或难对行业10年年报产生显著影响。(3)维持对公司"买入"评级。公司基本面稳定向好，目前继续大力开拓中小企业业务，保持对公业务优势；并借助与中移动合作契机，寻求零售业务的突破；未来规模增速会略快于行业均值；中移动入股后使得公司未来几年再融资压力显著小于可比同业。
　　3、民生定向增发融资不超过215亿元，维持"买入"。
　　(1)增发有助于优化公司股东结构。增发完成后，获增发7股东将持有公司31.75%股份，公司股权过于分散的问题将得到一定缓解。此外，本次增发对象中，除中国人寿外皆为民营企业背景，与公司背景契合，有利于公司既定战略的执行。(2)增发将提高公司资本充足率1.75个百分点，在监管要求不大幅提升的前提下，公司未来3年规模增长的资本瓶颈解除。(3)我们预测公司10/11年EPS分别为0.54和0.69元(全面摊薄后)，目前10/11PE分别为8.0倍和7.3倍，PB仅1.1倍，估值偏低，维持"买入"评级。(4)本轮行业再融资完成后，在监管标准不发生显著变化前提下，行业2年内应无大规模股权再融资需求。
　　4、利率市场化频繁吹风。
　　11年央行工作会议指出"加强对金融机构利率定价能力的评估，引导其增强风险定价能力"。我们认为：利率市场化整体上仍是渐进过程，但目前来看其推进可能快于市场预期。由于利率市场化的下一步或会涉及存款利率上浮区间的扩大，短期内将减小银行息差受益加息的幅度；考虑到目前银行部分存款的实际成本已有上升，以及利率市场化初期在试点范围和利率上幅区间方面均会有严格的限制，短期内对银行的实际影响有限；而长期影响要取决于银行经营模式的转变和业务转型，在风险定价、业务创新和客户资源等方面有优势的银行利差空间有望扩大。
　　行业观点及股票组合从12个月来看，我们看好业绩相对受益于加息、全年业绩增长确定性高、估值处于历史底部的银行板块。从1个月来看，自11月以来的持续下跌已对平台贷款清理、准备金率频繁上调等政策预期进行了较充分的反应，目前估值已近9月末的低点；由于开年后资金面紧张局面有所缓解，银行板块短期有一定估值回补动力。从3个月来看，需关注利率市场化进程，主要是"试点存款利率上浮"对银行板块估值可能产生的影响。
　　本月组合：浦发、华夏、农行、光大。

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