| 核心观点 短期看，由于国内运营商光纤光缆需求下滑叠加海外市场库存周期处于高位、出口表现疲软，光纤光缆需求承压。随着后续海外运营商库存周期恢复至正常水平，预计光棒及光纤光缆出口有望回升。此外，公司积极布局特种光纤、空芯光纤等领域，G.654.E光纤在全球已部署近200 万芯公里，成功应用于多个国家网络基础设施项目建设。空芯光纤有望为AI 数据中心提供10Gbps 传输速率和毫秒级传输延时，未来有望成为公司新的增长点。 事件 2023 年，公司实现营业收入133.53 亿元，同比下降约3.45%，公司毛利率水平由2022 年度的23.45%提升至2023 年度的24.50%，归母净利润为12.97 亿元，同比增长11.18%。2024 年一季度，公司实现营业收入23.87 亿元，同比下降25.29%；实现归母净利润5792 万元，同比下降75.97%。 简评 1、 短期看光纤光缆国内外需求承压，静待行业触底回升。 2023 年，公司实现营业收入133.53 亿元，同比下降约3.45%，归母净利润为12.97 亿元，同比增长11.18%。公司毛利率24.50%，同比提升1.05pct，主要系公司通过效率提升和工艺优化持续改善光棒产品毛利率水平，2023 年公司光棒毛利率达53.15%，同比提升5.62pct。2023Q4 至2024Q1，公司收入与扣非净利润均出现下滑，预计一是因为国内运营商光纤光缆需求下滑；二是海外市场库存周期处于高位，出口表现疲软。 2、 海外去库周期或结束，出口有望回升。 2024 年1 月-5 月，光导纤维预制棒出口金额为2.46 亿元，同比下降52.29%，光纤出口金额17.34 亿元，同比下降27.41%；2024年5 月，光导纤维预制棒出口金额为4047 万元，同比下降58.73%，光纤出口金额4.10 亿元，同比下降4.06%。光纤光缆出口表现疲软，预计与海外市场库存周期有关，2024 年首季度，康宁光通信业务收入9.30 亿美元，同比下降17%，环比增长3%；净利润1亿美元，同比下降37%，环比增长14%。康宁表示，随着运营商库存恢复到正常的水平，以及客户恢复采购以支持部署率，订单量有望增长，预计运营商市场销售额将在第一季度的基础上有所增长，AI 数据中心合同也将在2024 年转化为订单和收入。 3、 公司积极研发特种光纤、空芯光纤等领域，布局未来。 公司整合推出i-Fibre 系列光纤，其具有超大容量、超低损耗、超低时延、通感一体和环境友好等特性，能充分满足网络发展的相关需求。其中，新一代G.654.E 光纤兼具大有效面积和低衰减系数，支持大带宽、低时延、长跨距的骨干网传输，是400G、800G 及未来Tbit/s 超高速传输技术的首选光纤，已经在国内通信干线升级及东数西算网络建设中实现了规模商用。经过多年的自主研发及市场开拓，公司G.654.E 光纤在全球已部署近200万芯公里，成功应用于中国移动、中国电信、中国联通、国家电网和菲律宾、巴西等多个国家网络基础设施项目建设。 随着未来数字经济、人工智能等行业应用场景的不断发展，带宽与时延要求更加凸显，需要网络能够提供10Gbps传输速率和毫秒级传输延时，而空分复用光纤与空芯光纤，是下一代主流光纤的两条主要技术路线。公司积极布局该等新型光纤，并在其研发与商用中处于领先水平。公司已承担“基于空芯光纤的超大容量光传输系统研究”国家重点研发计划中关于光纤制备的课题。 4、 投资建议与盈利预测。 短期看，由于国内运营商光纤光缆需求下滑叠加海外市场库存周期处于高位、出口表现疲软，光纤光缆需求承压。随着后续海外运营商库存周期恢复至正常水平，预计光棒及光纤光缆出口有望回升。此外，公司积极布局特种光纤、空芯光纤等领域，G.654.E 光纤在全球已部署近200 万芯公里，成功应用于多个国家网络基础设施项目建设。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为11.02/12.65/14.59 亿元，对应PE 为16.9/14.7/12.7X，维持“增持”评级。 5、 风险提示。 中国移动 2023 年光纤光缆采购量下滑，价格保持平稳，但若2024 年需求量持续下降，则价格很难保持在这一水平，公司毛利率存在下跌风险。国际局势冲突加剧，导致部分大宗原材料价格上涨，影响公司毛利率。公司长期积极开发国际市场，海外业务收入快速提升。公司目标市场多为新兴经济体和发展中国家，建设环境和建设水平参差不齐，部分国家存在着政治、战争、政策经济波动等风险。同时，海外国家的金融、法律、财税等与中国存在较大差异，汇率大幅波动也会增加海外业务的复杂性。 |
